寻找被错杀的中期票据
近期信用市场调整主要源于投资者担心“全球金融海啸”对国内经济实体的冲击，惧怕发债企业出现违约。从过往的经验来看，国内信用债券市场出现违约事件的概率基本为零，这主要是由于过去国内信用债券市场较高的发债门槛所致。
个券信用风险系统化
过去国内信用债券市场主要处在国内经济高速发展的背景下，尚未面临过如今如此规模的国际经济衰退，因此在目前信用债券市场，谨慎投资是十分必要的。但是国内信用债券市场存在一种现象，即：某一只信用债券的发债主体公布不利消息，则该只债券将带动同类品种整体下挫。
这一现象我们命名为“个券信用风险系统化现象”。早期的“福禧事件”，近期“中铝事件”、“江铜事件”都出现了“个券信用风险系统化现象”。我们认为，此现象的出现主要是国内信用债券市场尚处发展初期的结果。
每次信用债券发债主体不利消息的公布都会使得机构投资者对该类信用品种的价值评判发生大幅度改变。如“福禧事件”使得机构投资者重新调高民企类短融的信用风险溢价，至此同时期内民企类短融的发行利率高于同信用等级的国企类短融；“中铝事件”使得机构投资者重新调高中期票据的信用风险溢价，导致近期中期票据二级市场的收益率逐步提高，“江铜事件”导致机构投资者重新调高无担保高行业风险类的交易所债券的信用风险溢价，导致近期公司债部分品种价格大幅回落。
个券信用风险系统化现象最直接的结果就是部分具备较高投资价值的个券在信用品种集体下跌的过程中被“错杀”，相应的投资机会也就随之而来。
配置仍以高品质债券为主
信用品种配置应依然坚持高信用资质品种。过去我们认为国内信用品种将呈现“二元化”走势,即：主体信用评级为AAA的、有担保的、行业稳定的信用品种走势企稳、而主体信用评级差的、无担保的、行业受冲击较大的信用品种将受到市场冷落，如今已经基本形成。虽从数据上看，如今高信用等级品种与低信用等级品种的信用利差逐步拉大。我们依然坚持信用品种配置主要仓位以AAA、有担保品种为主，其主要依据是：目前的经济危机对信用债券市场的冲击可能是前所未有的，零违约率的信用债券市场在2009年以后出现“零的突破”不无可能。
同时，我们要尽量回避某些高风险板块。通过对各行业上市公司第三季度财务数据样本的比较分析。我们认为目前面临较大偿债风险的板块有：黑色金属板块、有色金属板块、石油化工、房地产板块、建筑材料板块、纺织服装板块等等。
中期票据价值低估
8月份，我们在市场普遍不看好中期票据的时候，大力推荐中期票据，而如今中期票据收益率较当时的水平下降幅度已超过100BP，以08华能集MTN1为例，8月初，08华能集 MTN1公允收益率约在5.2%左右，而到10月31日，08华能集 MTN1公开报卖收益率为3.85%。
如今，我们再次推荐中期票据，是因为目前多数中期票据的发行主体具备极小的偿债风险。目前3年期中期票据(AAA) 与3年央票信用利差为119.86BP，而1年期短融(AAA)与1年央票信用利差为67.78BP。以上现象用“未来3年内AAA类企业的偿债风险远高于未来1年AAA类企业的偿债风险”是解释不通的。我们认为，3年中票信用利差远高于1年期AAA短融，完全是由于“中铝事件”这一偶然事件使得中期票据整体的风险溢价大幅上升，而偶然事件并不能改变中期票据高信用质量的本质，因此我们预测，在未来一段时间内，市场对中期票据的热情会逐步恢复，而近期“中铝事件”导致的多数中期票据被“错杀”正是中期票据买入的时机。
